多因素促进原油运价大涨 建议关注油运公司的投资机会

　　事件：

　　四季度国际原油运价开始大幅上升，BDTI 指数从10月1日的639点上涨至12月12日的857点，涨幅34.1%，其中中：国进口原油的主要航线VLCC-TD3航线扣除燃油费、港口费后的日租金收入从10月1日的11945美元/天上涨至12月11日的81499美元/天，创下2010年以来的新高。

　　点评：

　　四季度是传统的原油运输旺季。2013年同期，BDTI 指数从586点上涨至804点，涨幅37.2%；VLCC-TD3航线的TCE 水平从5316美元/天，上涨至48062美元/天。2012年同期，从652点上涨至730点，涨幅12%，2012年同期，从-5245美元/天上涨至14608美元/天。今年四季度原油运价的大涨符合旺季的规律。

　　VLCC 供求关系改善。Clarkson 的数据显示，2014年VLCC 的需求同比上升3.6%，而供给同比上升2.7%，供求关系有所改善。根据Clarkson 在11月时的预测，预计2015年对VLCC 的需求同比上升2.2%，供给仅同比上升0.6%，2015年供求关系会进一步改善。今年供求关系的改善和对明年乐观的预期促进了近期运价的大涨。

　　油价大跌促进中国原油进口。国际原油价格9月开始下跌，从100美元/桶的水平跌至目前60美元/桶。中国的石油战略储备约为30天，低于IEA 对其成员国建议的90天，我们认为油价大跌将促进中国增加石油储备。今年中国的经济增速放缓，但10-11月原油进口同比增长18%、7.9%，去年同期的增速为-13.8%，0.8%，近期中国原油进口的快速增长可能就有增加储备的因素，这也促进了近期运价的大涨。

　　投资和建议。原油的运价占货值比例很低，短期的弹性很大，最近正值油运旺季，油价又一路暴跌，买卖双方抢运都会不计成本，短期运价有进一步上涨的可能，但暴涨行情过后运价回落的速度和幅度也可能是非常大的，若带动相关公司股价回落就是买入的良机。今明两年VLCC 市场的供求关系是持续改善的，预计明年VLCC 市场的均衡运价会继续上升。如果低油价维持，美国的页岩油可能会被部分替代，而中国会进一步增加石油储备，因此尽管IEA 下调全球石油需求的增长预期，进口替代和增加储备可能会推动原油的运量超预期增长，带来运价超预期上升；燃油成本占航运公司营业成本的30%-40%，目前的油价较去年下跌了40%，明年航运公司的成本端也将大幅改善，建议投资者重点关注招商轮船[3.69%](目前拥有9艘VLCC，14艘VLCC 订单，同时整合长航油运的VLCC 资产，未来可能控制42艘VLCC，在行业底部以较低的成本大幅扩张运力，大幅提高了长期盈利的能力)、中海发展[10.06% ](拥有14艘VLCC，国企改革的背景下中海系有整合的可能)的投资机会。