中远航运：主业逐季改善 非经损益支撑Q3扭亏

　　中远航运披露2013年3季度业绩快报：公司第3季度营收同比上升2.41%至20.26亿，归属于上市公司股东的净利润同比上升235%至3523万，EPS为0.021元，扣非后的EPS为-0.017元。

　　2013年9月，中远航运船队总计完成运量138.47万吨，同环比分别上涨15.45%和10.59%，完成周转量95.21亿吨海里，同环比分别上涨25.31%和40.34%。

　　主业业绩逐季改善，非经损益支撑Q3扭亏。公司连续亏损3个季度后首次盈利，我们判断单季度扭亏来自处置老旧船舶带来的非经常性损益，公司在2012年报中曾披露今年计划处置4-8艘老旧多用途船，其中上半年退役了2艘，下半年还有2-6艘待退役。纯主业来看，鉴于公司3季度周转量同比增长14.10%，而营收增速仅2.41%，估算的单位运价同比下降约10%，较上半年2%的跌幅有所放大，反映出公司仍然无法摆脱特种船市场低迷带来的运价下降。不过，3季度380号船用燃油的市场均价为605.31美元/吨，同比下降5.43%，成本压力继续减轻。今年1-3季度扣非后的EPS分别为-0.028元、-0.02元和-0.017元，主业业绩正在逐季改善中。

　　前三季度总运量小幅上涨。9月，公司总运量与周转量同环比均实现两位数以上增速，周转量增速大于运量增速主要是因为本月平均运距明显上涨，创2011年以来单月新高。前三季度公司累计完成运量1105.58万吨，同比上涨3.69%，完成周转量676.52亿吨海里，同比上涨6.75%。

　　受益于运价上涨幅度有限，Q4还看拆补政策。8月以来BDI指数已经从底部反弹一倍，但由于本轮的运价上涨以大中型船(海岬型船和巴拿马型船)带动为主，而与多用途船最相关的小灵便型船运价本轮涨幅不大，BHSI区间涨幅约15%，并且考虑到订舱价格与市场运价存在一定时滞，公司在本轮BDI上涨的行情中受益并不明显。好在油价处于低位对公司的经营起到雪中送炭的作用，但全年主业亏损仍是大概率事件。四季度值得期盼的是公司对老旧船舶的进一步处置以及配合可能出台的航运行业性补助政策，我们维持对公司2013-2015年业绩预测分别为-0.08元、0.05元和0.12元，维持“谨慎推荐”评级。