大秦铁路：5月运量攀升至近四年高点

　　2018年5月，大秦线日均运量130.10万吨，同比增长7.12%

　　6月8日，公司发布月度数据公告：2018年5月，大秦线完成货运量4033万吨，同比增长7.12%，日均运量130.10万吨，日均开行重车90.5列;2018年1-5月，大秦线累计完成货运量18649万吨，同比增长7.00%。我们认为，大秦线5月日均运量攀升至2014年5月以来的最高点，反映出铁路煤炭运输需求向好，主要来自：1)随着大秦线检修在4月末结束，5月秦港补库存带动铁路运量增长;2)公转铁政策推进，带动运输格局改善。公司股息率有吸引力。我们上调大秦线2018年运量假设至4.5亿吨，因此上调盈利预测、上调目标价至10.50-11.00元，维持“买入”评级。

　　5月运量攀升至近四年高点，6月运量有望维持高位

　　大秦线5月日均运量达到130.10万吨，为2014年5月以来的最高点。我们认为，5月份运量的增长主要来自：1)补库存：因大秦线在4月进行春季集中检修，秦皇岛港口煤炭库存在4月逐渐下降，随着例行检修在4月末结束，秦港补库存带动5月大秦线运量增长;2)运输格局改善：环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港政策自2017年中实施，2018年同比仍有部分汽运煤转入铁路运输。展望6月，我们预计铁路运量有望维持高位，主要受益于夏季用电高峰来临前的备货拉运需求上升。

　　随着7-8月夏季用电高峰来临，节点库存预计逐步回升

　　5月，电厂库存略有下降，秦港炭库存逐步回升。6大发电集团库存从5月初的1300万吨下降至5月末的1266万吨;秦港库存从5月初的487万吨提升至5月末的523万吨(Wind)。展望6月，我们预计随着7-8月夏季用电高峰来临，煤炭备货拉运有望使电厂、港口库存逐步上升。

　　展望2018年，煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量

　　在淘汰落后产能的背景下，我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断，煤炭供给将逐步向三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面，中央经济工作会议提出“调整运输结构，增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁，为大秦线的高运量提供了保障。

　　股息率有吸引力，上调目标价至10.50-11.00元，维持“买入”评级

　　公司看点包括：1)高股息有吸引力，假设2018年分红率为52.3%，与2017年持平，2018年股息率预计为6.05%(基于2018/6/8收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季，若运能持续供不应求，可能涨运价，大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年，估值中枢有望上移。我们将大秦线2018年运量假设由4.4亿吨上调至4.5亿吨，因此上调2018年盈利预测至148.39亿元(前次为146.78亿元)，仍基于10.5-11.0x2018PE，我们上调目标价至10.50-11.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。