1月铁路货运量同比增10.4%

　　作为“克强指数”的重要指标之一，中国1月铁路货运量同比增速维持高位，连续第六个月正增长。

　　据国家统计局：1月份，全国铁路货运量同比增长10.4%至3.1058亿吨，去年12月增长9.8%。

　　所谓“克强指数”，是《经济学人》在2010年推出的用于评估中国GDP增长量的指标，源于李克强总理2007年任职辽宁省委书记时提出的可以通过铁路货运量、发电量和贷款发放量三个指标分析当时辽宁省经济状况。

　　发电量方面，2016年1-12月，发电量9111万亿千瓦时，同比增长4.5%。12月的发电量为5329亿千瓦时，同比增长6.9%。

　　近期公布的其他相关数据也反应了中国经济企稳的态势。中国1月PPI同比6.9%，为逾五年新高；中国1月官方制造业PMI为51.3，好于预期、且连续六个月高于荣枯线。

　　2015年以来，克强指数表现曾与经济增长的趋势吻合度降低，因此对于经济增长涵义的解释力度也逐渐降低，造成逐步被遗忘。国金宏观边泉水团队指出，主要有以下两点原因：一是克强指数构成成分的不平衡增长：贷款余额高增长下，资金没有进入实体；二是经济结构发生变化，而指标内涵中对于新经济的解释程度不高。

　　但国金宏观边泉水团队近日指出，2016年4季度以来的克强指数对经济增长的解释能力将会回升。主要有以下两点原因：

　　1、ROE与实际利率发生转变，信贷高企下短期内可能会更多流入实体经济

　　低利率从不能促进增长转变为一定程度上可以促进增长，实际利率已经开始小于工业企业的ROE水平，货币政策对增长开始变得有效。一方面PPI的不断回升，利好企业的产值增长和收益表现，从而有利于企业进行实体经济投资。另一方面PPI的上升，从而使得工业企业的实际利率不断下行，最终实现了ROE对于实际利率的反超。

　　当企业的ROE超过实际利率，并且资金充裕时，企业将更多的选择投资实体经济。从1月份的信贷数据来看，企业中长期贷款的占比是比较高的，一定程度上体现出来企业对于未来经济的向好预期和企业的长期投资正在逐渐回升。

　　2、宏观经济的供需失衡比我们想的要好，实体层面制造业有所企稳

　　从价格上升的走势看，不仅产量下降的煤炭价格上涨，产量下降的工业品价格也上涨，表明供需平衡，过去几年工业部门去产能取得实质进展，中国宏观经济的供给收缩，支持未来投资企稳。

　　PPI 增速与存货投资对GDP贡献率具有同步性，存货投资对于GDP的贡献波动较大（2000年以来贡献范围在0.9%-3.2%），通过2016、2017年PPI回升，预计存货投资对于GDP贡献将有所提高至2%以上（2015年1.6%）。PPI领先于工业企业产成品库存与存货投资，预计PPI继续回升将带动产成品库存、存货投资。当然，由于本轮需求没有大幅上升，存货的上升将没有历史上那么大。