大秦铁路：量价拐点隐现，业绩风险释放

　　事件描述

　　大秦铁路公布2016年3季报，1-3季度实现营业收入315.9亿，同比下降21.8%，毛利率同比下降17.9个百分点至16.6%，归属于母公司净利润同比下降54.0%至51.46亿元，EPS为0.35元。

　　事件评论

　　量价齐跌营收下滑，成本刚性、净利润折半。2016年前三季度，公司实现营收同比下降21.8%，主要由于：一方面煤炭需求整体不旺以及铁路分流影响，大秦线前三季度货运量同比下降20.75%，另一方面，今年年初基价2和煤炭特殊运价下调10%，拖累平均运价走低。同时，公司营业成本刚性较大，同比仅小幅下降0.45%，导致毛利率同比大幅下滑17.9个百分点至16.6%。最终，公司实现归属净利润51.46亿元，同比下降54.0%(减少60.4亿)，净利润大幅下滑主要受毛利收窄拖累：前三季度，公司毛利同比减少87.0亿元。

　　3季度营收跌幅收窄，成本控制不佳、增速走高。单3季度，公司实现营业收入为103.65亿元，同比下降19.3%，跌幅较2季度26.1%明显收窄，但是由于本期营业成本大幅提升10.4%，导致毛利率同比下降23.2个百分点至13.6%，毛利相应同比减少33.2亿。最终，公司实现归属净利润14.7亿，同比下降61.9%(减少23.8亿)。

　　煤炭需求回暖、限产放松，大秦线货运量逐月修复。2016Q3，公司核心资产大秦线货运量跌幅收窄，7月、8月和9月分别同比下降26.7%、13.6%和4.8%，我们认为其主要由于：一方面，全国火电发电量增速提升，7月、8月和9月增速分别为4.4%、7.5%和12.2%，下游用煤需求回暖利好铁路煤炭运输;另一方面，9月底全国煤炭限产放松，以及煤炭价格持续上行刺激煤炭生产，煤炭供给有所放量。