航空业一季度盈利或趋好

　　近期油价持续新低，汇率出现阶段性企稳迹象。航空股随大盘向下调整，估值水平进入低位，我们根据假设梳理了一季度的航空板块的边际改善和风险。

　　事件评论

　　油价持续新低支撑盈利同比改善。2016年初以来，国际油价再创新低。国内航油因根据上月新加坡航油离岸均价每月联动调整一次，也创下新低。1月国内航空煤油含税出厂价为3103元/吨，相比去年一季度均价4235元/吨，同比下降26.7%。考虑到国内航油价格调整迟滞一个月、人民币贬值等因素，假设一季度油价维持现有水平，我们预计最终一季度航油价格将同比下降28.8%。我们测算去年一季度三大航航油成本占比营业成本在30%左右，假设今年一季度运力和运营成本保持10%的增速，油价降低将增厚16-21亿税前利润。

　　汇率是主要风险，但航空公司已主动降低美元负债敞口。2016年美元加息周期下的人民币贬值是市场关注的重要风险。去年8月起人民币贬值累计贬值约6.22%，年初以来人民快速贬值1.06%，但上周已呈现阶段企稳迹象。假设一季度贬值1%，则油价汇率综合考虑后仍可增厚9-13亿税前利润。另一方面，东航日前公告提前偿还10亿美元负债，预计三大航美元风险敞口在2015Q4有降低的可能。

　　春运有望放量提价。春运临近，国内探亲、境外旅游需求旺盛，行业景气度将迈入季节性高点。另一方面，2015年开始允许航空公司每航季上调不超过10条政府指导价航线基准票价的10%。两个航季过去，三大航都上调了热门航线的基准票价，预计春运期间相关国内航线单位收益水平将同比提升。

　　盈利改善预期下，风险释放、估值较低，建议加仓三大航。假设油价和汇率维持目前水平，Q1三大航税前利润同比增速可达50%左右，如果一季度人民币兑美元再贬值1%，Q1利润同比依然为正增长。目前国航、东航、南航2015、2016年PE 水平分别为12-14倍、8 -11倍，2015、2016年PB 水平分别为1.6-2.7倍、1.4-2.2倍。我们认为，汇率风险暂时释放、油价不断创新低和春运行情趋近，意味着投资机会的出现，从估值水平、油价弹性和国内航线弹性的维度考虑，我们依次推荐南方航空、东方航空和中国国航。