航运业：景气周期分化加剧

　　我们认为航运三个子行业在2011 年将继续供需调整的进程。2009-2010年，干散货和油运行业周期调整受到外生因素的干扰， 2011 年，这两个子行业将随着外生因素的消退，重新开始其供需调节的进程。

　　我们认为航运业因表现出一定的“后周期”特征，因此行业的投资时点可能未到。但集运行业由于：

　　1）供需调整开始的较早；

　　2）调整过程未受到外生因素的干扰；

　　3）需求的长期增速高于其他子行业；因此周期位置领先于其他子行业，率先完成了供给调整，具备投资的安全性。

　　同时，因毛利率较低，集运行业的盈利亦具备足够的弹性。我们对子行业的排序是集运、干散货、油运。我们维持集运行业的增持评级。

关键字：需求 供需