航空公司业绩望高速增长

　　看好今年航空旺季的业绩弹性，也看好明年供需的边际改善，上调中国国航[-9.93%]A和南方航空[-9.99%]A至推荐评级，将中国国航A/H目标价分别上调45.5%和13.6%至人民币16.0元和12.5港元；南方航空A/H目标价分别上调28.9%和17.4%至人民币16.5元和13.5港元；春秋航空目标价上调18.8%至人民币190元。

　　油价全年低位，奠定业绩高速增长。今年行业业绩改善的70%来自油价下跌，一是航油成本大幅下降，二是燃油附加费下降为零，给裸票价格上升提供空间。本次油价下跌并不仅仅是需求，还有技术升级，因此预计未来布伦特油价有望维持在60~70美元/桶的低位。

　　暑运好于春节，3季度业绩有望爆发。从历史看，排除不可抗力的影响，春节需求好，暑运也会很好，因为目前还未实行带薪休假，出门旅游基本集中在学生放假期间。暑运会明显好于春运：1）暑假60天，时间长度大于春运的40天；2）放松经济舱价格管制的航线在1季度只有约60条，到暑运有近300条，增加了4倍；3）春节期间基本没有商务客，暑运有商务出行。因此对于今年3季度业绩较为乐观，预计三大航平均可以获得50亿左右的利润。

　　供需边际改善，明年业绩继续向上。展望未来，考虑行业飞行员稀缺和航线时刻资源有限等限制，行业供给增幅基本维持11%，而需求增幅随着高铁分流减弱、因私出行旺盛、经济增幅回升，有望恢复至12%以上，供需结构边际不断获得改善，带来客座率和票价提升的可能。

　　维持中国国航和南方航空2015年净利润92.86亿和80.91亿不变；考虑供需边际改善带来行业票价增长，将中国国航和南方航空2016年净利润分别从100.58亿和82.26亿，上调6.4%和13.3%至107.03亿和93.21亿。目前航空A/H股2015年市盈率分别为14.6倍和8.5倍，上升空间大，建议在旺季到来之前布局航空。

　　经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。