2014年航空周期料难回升

　　展望2014年，我们认为经济下降周期以及高铁因素继续影响航空需求增速，我们预计增速在9.5%至10.5%之间(对应宏观预测的GDP增速7.5%-7.6%，弹性系数1.3-1.4；同时供给增速未见主动性、行业性收缩，行业供给增速继续保持较快增长，我们预计2014年全行业座位数增速在11%左右，行业有效供需水平预计继续保持小幅下降的趋势，整体而言，“经济下降周期”叠加“高铁影响”致2014年航空周期料难回升。

　　需求增速小幅回落、供给增速未见收缩

　　整体而言，我们认为2014年中国航空需求增速将较2013年有所下滑，增速在9.5%至10.5%之间，同时我们预计2014年全行业座位数增速在11%左右，供给增速未见明显收缩，从而导致：1)潜在的产能利用率水平将继续小幅下滑；同时2)高铁的网络化效应逐步显现，高铁影响持续；3)中国的航空旅客构成中自费旅客占比依然处于持续上升期，加剧高铁分流影响，因此我们倾向于认为2014年的票价水平较2013年难言复苏，更为精确一点而言，在考虑成本推动的情况下，我们更倾向于认为2014年行业的毛利率水平较2013年将继续呈下滑趋势。

　　油价小幅波动难以改变周期方向

　　除非2014年航油价格出现大幅下跌，否则我们认为油价的小幅波动难以改变2014年中国航空业的周期走向，主要逻辑在于1)油价周期的基础在于行业产能利用率保持平稳，而根据我们的判断，2014年行业实际产能利用率将出现下滑；2)更为重要的是，根据我们的判断，2014年较2013高铁所导致因素依然在发挥作用，上述两个因素使得油价的波动对于行业的影响将大幅降低。

　　行业投资评级

　　基于我们对于行业2014年供需的判断，我们认为2014年行业景气大概率继续向下，行业无系统性大机会，维持行业“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险因素：油价大幅上涨，需求受偶然因素影响大幅下滑。